2023年2月27日，深圳宜搜天下科技股份有限公司（简称“宜搜科技”）向港交所递交招股书，独家保荐人为中银国际亚洲有限公司。宜搜科技成立于2005年4月，依靠移动搜索引擎起家，对标的竞争对手包括百度、谷歌。宜搜科技已成功将自有的智能推荐引擎——宜搜人工智能推荐引擎应用于多种“数据与人联系”的应用场景，包括数字阅读推荐、数字营销、网络游戏发行及其他数字内容。

　　公司2022年营收3.33亿元，净利润0.29亿元，毛利率51.95%。（注：公司所有的财务数据的货币单位均为人民币“元“。）

　　由于重组，SBCVC Fund III、BlueSky Holding、Estate Success、Ventech China II SICAR、深圳力合合伙企业、深圳力合、丁先生及金河资本有限公司被视为宜搜科技的前投资者。截至最后实际可行日期，前投资者持有宜搜科技已发行股本约24.94%。

　　招股书显示，汪溪（主席、执行董事兼首席执行官）、Growth Value、Fase Ltd及齐远将在发行完成后继续作为宜搜科技的单一最大股东，而公司将不会拥有任何控股股东。Growth Value由汪溪控制，由于Hope信托成立后，其由齐远（由招商永隆信托有限公司（作为Hope信托的受托人）全资拥有）拥有99%；及由Fase Ltd（由汪溪全资拥有）拥有1%。Hope信托为由汪溪（作为财产授予人及保护人）与独立受托人招商永隆信托有限公司（作为受托人）以汪溪、汪溪的配偶及女儿为受益人设立的不可撤销保留权力信托。

　　成立于2005年的宜搜科技，依靠移动搜索引擎起家，曾对标百度、谷歌等搜索引擎公司，而随着时间，宜搜逐渐在手机搜索的领先队伍中淡出，2013年，宜搜推出了宜搜小说App，并逐渐将重心转向数字阅读、数字内容业务，以及逐步偏向使用人工智能推荐。

　　招股书显示，业务结构上，宜搜科技主要基于于人工智能推荐技术作为推动业务，并深耕其研发，自有的智能推荐引擎--宜搜人工智能推荐引擎已应用于多种“数据与人联系“的应用场景，包括数字阅读推荐、数字营销、网络游戏发行及其他数字内容。通常使用宜搜人工智能推荐引擎收集、分析、匹配或预测用户及客户的需求及偏好，以满足不同需要。

　　数字阅读推荐。有效预测用户的偏好，对推荐策略进行动态调整并智能推荐精准满足用户个性化需求的文学内容。宜搜科技于2013年推出旗舰产品宜搜小说App，并于2017年推出宜搜小说快读版App，向用户提供大量电子书，且具有设计良好的产品功能及个性化阅读体验，以迎合用户的不同偏好；主要通过付费数字阅读模式下用户的付费阅读（如订阅及按使用付费），或免费数字阅读模式下在文学资源中展示广告而自广告客户产生收益。

　　数字营销。收集、分析和预测用户对广告内容的喜好，并匹配广告客户的需求，以实现于合适第三方广告渠道的精确广告投放。我们的核心平台易推为衔接广告客户需求及合作媒体合适广告位的核心平台；通常根据相关框架协议与广告客户合作产生广告收入，并按CPC基准、CPM基准、CPA基准或其他基准向彼等收取费用。

　　网络游戏发行。识别具较高商业价值及强劲市场表现的网络游戏，并基于对用户行为及其游戏类别或内容偏好的分析将该等游戏发行及推荐给合适的用户；通常就用户游戏内购买虚拟道具而收取费用，随后与第三方游戏内容提供商分享部分收益（即收益分成）。

　　其他数字内容。推荐电信运营商的增值服务，包括音乐及回铃音等各类数字内容，以帮助彼等接触到目标用户。与合作的第三方增值内容提供商于收到用户的收益结算后，将根据协定的比例结算有关收益（即收益分成）。

　　拓展宜搜人工智能推荐引擎的应用场景，积极探索前沿技术，紧贴AIGC、元宇宙游戏及NFT等主流技术趋势，宜搜科技计划继续投资于优化宜搜人工智能推荐引擎，以进一步扩大其应用场景并积极探索前沿技术，包括：

　　利用公司在人工智能推荐领域积累的经验，将业务拓展至AIGC。基于在应用人工智能技术研发的多年积累及在数字阅读行业的经验，计划应用人工智能创作文学作品。随著新的技术框架以及算力的提升，AIGC变得越来越成熟，具备了大规模商用的可能性。我们过去研发宜搜人工智能推荐引擎过程中积累的经验，譬如NLP、深度学习、大数据分析能力及我们积累的大量用户行为数据，为公司应用AIGC生成符合自然人类语言且具有较高商业文学价值的文学作品提供了坚实基础。

　　探索基于元宇宙的网络游戏模式 。中国的「人口红利」现在正逐渐转向「工程师红利」，这是指得益于大量受过良好教育的人口及有能力的工程师，让网络游戏行业公司的研发能力提高，进一步加强中国网络游戏在全球的竞争力。根据易观，考虑到未来元宇宙游戏虚拟现实及增强现实技术的不断发展，基于元宇宙的游戏将越加普及。我们期望中国将把握机会成为元宇宙游戏领域的领头羊。我们将利用我们在网络游戏行业多年的经验及我们的人工智能推荐技术，将中国游戏与国内外用户连接起来，并根据元宇宙游戏的商业化情况适时进军元宇宙游戏市场。

　　发行基于区块链的数字化藏品NFT。随著区块链技术的不断演变，基于NFT技术的数字化藏品越来越普及，尤其在艺术和数字内容领域。公司预见NFT技术在未来几年会有广泛的应用。NFT以在区块链上铸币的方式为数字作品赋予一个哈希值，使其永久保存在区块链上。由于区块链的不可篡改性，每个数字作品都是独一无二的，而且这种作品的所有权清晰明确。利用宜搜科技与众多数字内容提供商长期稳定的业务关系、庞大的用户基础和持续的平台流量，计划积极探索和参与多场景数字内容的NFT技术应用，包括但不限于数字阅读、网络游戏及其他数字化藏品发行。

　　截至2020年及2021年12月31日止年度以及截至2022年9月30日止九个月（以下统称报告期内），宜搜科技的收益分别为人民币4.10亿元、人民币4.33亿元及人民币3.33亿元，净利润分别为人民币3130.5万元、人民币5001.1万元及人民币3000.0万元，同比变化为5%、-15%。同期，宜搜科技的净利润率分别为7.6%、11.5%及9.0%。

　　报告期内，宜搜科技的收益增长主要是由于数字阅读推荐服务业务及数字营销服务业务的收益增长。宜搜科技的第一大主营业务数字阅读推荐服务中，广告业务收入分别为1.3亿元、1.86亿元及1.56亿元，占总营收的比例分别为31.8%、42.9%及47%。其中的付费阅读业务收入却在逐步下降，分别为5501.3万元、3217.3万元及2045.5万元，占总营收比例从2019年的13.4%下滑至2022年9月的6.2%。

　　其第二大主营业务数字营销服务营收分别为1.53亿元、2.02亿元及1.48亿元，占总营收比例分别为37.4%、46.6%及44.6%。

　　报告期内，宜搜科技的毛利分别为人民币21.40千万元、人民币20.87千万元及人民币17.28千万元。公司的毛利率分别为52.2%、48.2%及51.9%。宜搜科技在招股书中表示，自2020年至2021年，公司的毛利及毛利率下降，主要由于公司于2020年6月暂停网络游戏发行服务，导致该业务线产生的收益大幅减少，及公司的整体毛利率下降。截至2022年9月30日止九个月公司的毛利及毛利率有所增加，主要由于截至2022年9月30日止九个月数字阅读推荐服务的毛利率增加所致。

　　截至2020年及2021年12月31日止年度以及截至2022年9月30日止九个月，宜搜科技来自五大客户的收益分别约为人民币127.1百万元、人民币143.3百万元及人民币97.0百万元，分别占总收益的约31.0%、33.1%及29.2%。同期，来自最大客户的收益分别为人民币44.9百万元、人民币41.4百万元及人民币22.5百万元，分别约占10.9%、9.6%及6.8%。

　　报告期内，宜搜系列阅读App的平均月度活跃人数增速放缓，分别为2110万名、2390万名及2550万名，同比分别增长13.3%、6.7%。截至2022年9月底，累计注册用户数为4400万。

　　根据易观的调研，以平均月活用户来算，2021年宜搜小说App在中国数字阅读市场排名第五；平台人均每日使用时长为98分钟，在中国数字阅读市场的十大应用程序中排名第四。

　　宜搜小说App虽然排名前列，但仍与头部数字阅读平台有不小差距。截至2022年上半年，阅文集团月活用户达2.65亿，掌阅科技月活用户达有1.6亿。

　　竞争局势紧张的情况下，公司为推广品牌与获取新用户，不断加大广告投放以及扩大销售与分销团队。报告期内，宜搜科技的销售及分销开支分别为1.22亿元、9927万元、9882万元，分别占总收入的29.7%、22.9%及 29.7%。

　　其中，主要包括数字阅读推荐服务及网络游戏发行服务的广告支出，在2022年前9月同比增长38.6%至9311.3万元，占销售及分销开支总额的94.2%。

　　报告期内，该公司经营活动现金流净额分别为-33.6万元、5,095.2万元、-1388万元；贸易应收款项结余分别约为5954万元、8633万元及1.17亿元，对应的平均贸易应收款周转天数分别为45.5天、60.6天及 82.7天。

　　应收款项及周转天数的增加，主要由于数字阅读推荐服务下包含广告服务的免费数字阅读推荐及数字营销服务；向多名新广告客户授出较长的信贷期以促进合作；因疫情导致贸易应收款项收款期增长。

　　为提高资金流动性，灵活应对未来风险，宜搜科技加大举债力度。报告期内，公司流动负债分别为6912.5万元、4855.2万元及1.17亿元，主要包括银行计息借款、合约负债及其他应付款项等。

　　智能推荐技术是基于人工智能及大数据向用户提供个性化资料服务及决策支援的一种技术。宜搜成立于2005年，为中国首批从事智能推荐技术研发及应用的公司之一。

　　该技术有效解决如内容过载及长尾内容等问题。智能推荐算法为智能推荐技术的重要部分。目前推荐系统主要分为三类，即基于内容的推荐、协同过滤推荐及混合推荐。这三种推荐算法的特点如下：

　　(ii)协同过滤推荐利用协同过滤模型，根据用户的过往互动行为（例如用户点击及购买记录）进行推荐，其推荐准确性较高，是目前最广泛使用的算法；

　　(iii)混合推荐结合基于内容的推荐算法及协同过滤推荐算法，以提高预测性能，提供更精确的推荐结果。

　　宜搜科技的业务得益于中国互联网业务行业的发展，尤其是中国数字内容行业。数字内容的智能推荐应用也为行业提供了广泛的发展空间。中国互联网业务行业按收益计的规模由2016年的人民币8,313亿元增加至2021年的20,540亿元，预期将由2022年的人民币21,095亿元增加至2025年的人民币24,257亿元，复合年增长率为4.8%。具体而言，中国数字内容行业按收益计的规模由2016年的人民币5,420亿元增加至2021年的14,173亿元，预期将由2022年的人民币14,935亿元增加至2025年的人民币16,592亿元，复合年增长率为3.6%。

　　通过政府颁布的一系列政策也推动了中国智能内容推荐行业的强劲升势，同时，也出现更多的关键动力支持，比如来自2B客户及2C用户的需求增加及技术基础设施的升级。互联网的迅速发展导致资讯内容的庞大增长，导致2B客户使用智能推荐技术向用户传递信息作特定商业用途的需求增加。

　　宜搜科技在招股书中表示，作为中国数字内容行业的细分，公司业务与中国数字文化娱乐行业发展高度相关。随着行业发展和用户需求增长，中国数字文化娱乐行业的市场规模已由2016年的3863亿元增加至2021年的7651亿元，复合年增长率为14.6%。预期2023年至2025年，该市场规模将继续增加。

　　根据中国音像与数字出版协会，于2021年，中国数字阅读用户的人数约为506百万人，同比增长率为2.4%，而人均阅读的数字阅读书籍为11.6本。同年，中国数字阅读行业进入深度阅读阶段，58.0%的用户每天花最少两小时在数字阅读上。随着智能设备日渐普及，加上移动互联网的发展，用户已逐步养成其数字阅读习惯。

　　过去五年，中国的文化娱乐需求迅速增长。根据国家统计局的资料，2021年中国人均教育文化娱乐消费支出为人民币2,599元，同比增长27.9%，推动中国数字阅读行业发展。同年，中国城镇居民人均教育文化娱乐消费支出为人民币3,322元，同比增长28.2%。2021年中国农村居民人均教育文化娱乐消费支出为人民币1,645元，同比增长25.7%。

　　就中国数字阅读用户而言，截至2021年底，下沉地区及高线地区的平均月度活跃人数分别约为610百万及437百万，表明下沉地区平均月度活跃人数高出高线个月度活跃人数环比增长最大的应用程式，录得16个来自中国的下沉地区，占其增长的大部分，增长高于中国高线地区，均突出下沉地区的庞大市场潜力。随著中国数字阅读行业发展，加上一系列利好海外数字阅读发展的政策推出，行业参与者逐渐寻求海外机会以进一步扩充其业务。

　　从招股书中可以注意到，宜搜科技在数字内容采购上的支出较为有限。对比同赛道公司掌阅科技来看，其2021年用于采购版权内容成本占总支出超3成，而宜搜科技同期数字内容成本仅为1000万元，占比仅4.4%。

　　其原因在于宜搜科技并未参与内容自产，而是采取引入其他供应商的网络文学内容，并按照章节支付费用的分成方式。公司无法依靠原创内容建立强大的版权护城河，未来或面临供应商中断合作后用户流失的风险。

　　预计在未来三年，数字阅读推荐服务将仍作为一个重要业务线。为了进一步挖掘数字阅读行业的潜力，吸引更多用户，增加市场份额，提高用户参与度及留存率，宜搜科技也将进一步采取措施：

　　提高文学内容丰富度。宜搜科技计划通过与出版商及文学网站签订协议，继续采购文学作品的版权。同时，计划在未来三年内将平台上的电子书数目增加到300,000册以上，并扩大外文电子书，如英文电子书。此外，拟为未来根据数字阅读作品改编引入新的文学内容展示格式，如短视频及电视短剧。

　　优化数字阅读场景下的广告展示。公司计划改善广告的内容及多样性。计划扩大与各行各业广告客户的合作，提供多元化广告内容。并且开发更多用户友好型用户界面。

　　扩大引流渠道。宜搜科技预计，线上渠道现在及将来均为其吸引新用户的主要场所，通过从媒体或其他第三方平台购买的流量以推广产品及服务，将为用户基础的增长作出重大贡献。未来的流量采购渠道将主要包括传统应用程式商店及大中型网络媒体等。

　　扩大下沉地区的用户基础。根据易观的资料，于2021年12月，在月度活跃人数按月增长最大的前30个应用程式中，有16个的增长较大部分来自中国的下沉地区，高于中国高线日，中国下沉地区的用户人数较一线年以来，中国农村居民的人均可支配收入及人均消费支出的增长速度普遍高于城市居民，从而进一步增加下沉地区居民的消费潜力。鉴于下沉地区的巨大市场潜力，计划采取更积极的营销策略，通过利用我们的人工智能推荐技术及与活跃媒体的合作来扩大该等地区的用户基础。

　　追踪中国的海外数字阅读市场的发展及机会。中国的海外数字阅读行业正处于初步发展阶段，增长潜力庞大。根据易观数据显示，于2016年至2021年期间，中国海外数字阅读市场的市场规模由人民币2亿元增加至人民币26亿元，年複合增长率为72.0%。在政府一系列利好政策出台和海外市场需求上升等因素推动下，预计中国海外数字阅读行业的市场规模将由2022年的人民币28亿元继续增长至2025年的人民币39亿元，年复合增长率为11.7%。宜搜科技将继续关注中国海外数字阅读行业的发展，并可能在合适的机会出现时作为连接海外内容提供商及用户的独立第三方平台进入该市场。

　　宜搜不仅提及爆火的聊天机器人ChatGPT，还强调了生成式人工智能模型（AIGC，AI Generated Content）应用在小说创作领域的前景。不仅有AIGC，宜搜还将公司未来与元宇宙、NFT等一众热门概念相关联。虽然宜搜科技已积累一定用户基础，但其商业模式仍具备完善的空间。而对于新入局的AIGC业务，尚处在发展早期，未来发展值得进一步关注。

　　宜搜下一个阶段工作主要包括人工智能推荐技术的研发、训练AIGC的训练模型、重启暂停的网络游戏发行。以及在“AI写小说”真正落地成为现实前，使此类措施成为公司的新增长故事，也同样值得关注及探讨。雷泽体育平台